自十月中旬，深圳公布數(shù)百億專項資金馳援上市公司計劃后，隨后北京、杭州、四川、安徽等十余個省市先后成立了專項資金，政府主導的全國性紓困行動也由此拉開帷幕。牛牛金融研究中心統(tǒng)計分析了紓困資金的總體情況，紓困資金的運用情況以及被馳援的上市公司。

紓困資金總體概覽

據Choice統(tǒng)計，截至12月14日，共有31家機構發(fā)行34個紓困資金產品，產品規(guī)模在1075.57億元以上，注意這里的產品規(guī)模，證券公司和保險公司發(fā)行的資管計劃，有些產品規(guī)模還沒有定下來，Choice未計入統(tǒng)計，目前未計入統(tǒng)計規(guī)模的產品有9個，詳情見下表所示，因此，資產總規(guī)模將在千億以上。目前中金公司估計，地方政府及金融機構當前不完全統(tǒng)計下的合計公示資金規(guī)模超過4200億元，若考慮未公示產品規(guī)模占比及部分統(tǒng)計數(shù)據為首批資金的情況，當前計劃中的紓困基金規(guī)?？赡芤呀浗咏?000億元。

Wind數(shù)據顯示，截至12月14日，全市場質押股數(shù)6374.42億股, 連續(xù)6周下降。同時，接受馳援的上市公司數(shù)量也呈爆發(fā)的態(tài)勢。

當前市場上的紓困方式本質上有三種，債權、股權和股債混合。

債權紓困

債券紓困的主要發(fā)起機構是央行、擔保機構，投資機構是銀行和社會資本，用市場化的手段來吸引市場中的資金幫助民營經濟解困。具體方式主要有兩種：

第一種是紓困專項債，直接發(fā)行債券獲得融資來解質押。據Choice統(tǒng)計，截至12月14日，共有7家紓困債發(fā)行，規(guī)?？傆?7億元，其中6家發(fā)行的是公司債，1家發(fā)行的是可交換債券。

第二種是為債券增信的工具，包括信用風險緩釋工具、再擔保等，幫助上市公司發(fā)行普通債券獲得融資。這種模式本質是發(fā)行債券的上市公司向擔保機構支付相當于保險費的費用，一旦上市公司債券違約，就由擔保機構來承擔賠付責任，而能夠發(fā)行緩釋工具的擔保機構一般是有政府背書的大機構，因此投資者相當于可以買信用等級較高的債券。雖然信用風險緩釋工具和再擔保不能直接給民營企業(yè)融資，但是從債券增信可以改善民營企業(yè)發(fā)債環(huán)境，降低民營企業(yè)發(fā)債難度。

目前碧水源已經與交通銀行創(chuàng)設信用風險緩釋工具(CRMW)——18中債增與交行聯(lián)合CRMW001，為碧水源發(fā)行規(guī)模14億元的18碧水源CP002提供債券增信；海亮股份與浙商銀行創(chuàng)設18浙商銀行CRMW001，為海亮股份發(fā)行規(guī)模5億元的18海亮CP003提供債券增信；天士力與中信銀行創(chuàng)設的18中信銀行CRMW002，為天力士發(fā)行規(guī)模2億元的18天士力醫(yī)MTN002提供債券增信。

此外，大北農11月2日公告，與中債信用增進公司、民生銀行、中關村融資擔保公司簽署了《民營企業(yè)債券融資支持工具意向合作協(xié)議》；東方園林11月4日晚間公告，與中債信用增進公司、民生銀行、中關村融資擔保公司簽署《民營企業(yè)債券融資支持工具意向合作協(xié)議》；碧水源11月5日午間公告，與中債信用增進公司、交通銀行、中關村融資擔保公司等四方簽署了《民營企業(yè)債券融資支持工具意向合作協(xié)議》。從相關參與方來看，中債信用增信股份公司和中關村科技擔保公司主要起到增信擔保的作用，交通銀行和民生銀行是融出方。

聯(lián)訊證券認為，對于暫時存在流動性問題的上市公司用債權方式融資是最好的，等到投資的標的到期或者其他限制流動性的因素接觸，就可以馬上獲得資金解除困境，疏困資金在整個過程中風險較小，退出日期可期。

股權紓困

股權紓困的常用方式有三種：協(xié)議轉讓、參與上市公司定增、重組控股股東。

協(xié)議轉讓將被質押的股份協(xié)議轉讓給紓困基金，上市公司大股東用賣股權的錢解質押，在協(xié)議轉讓之外，一些轉讓中還附加表決權、提案權的轉移，常見的是“股份協(xié)議轉讓+股份表決權委托”的形式。協(xié)議轉讓的問題在于門檻太高，阻礙了一些沒那么多錢，但是也想參與的投資人，按照現(xiàn)行規(guī)定，受讓方一次協(xié)議受讓大股東的股份不能低于5%，大股東協(xié)議出讓的時候一次出讓也不能低于5%，很多想要趁低進入的投資者都在呼吁降低門檻。

參與上市公司定增，國資認購上市公司非公開發(fā)行的股份，可能同時還會伴隨上市公司控股股東協(xié)議轉讓，所以也可能會導致控制權變更。

重組控股股東是適合質押股權的控股股東是企業(yè)而非自然人的情況，紓困基金通過對其控股股東進行股權轉讓、資產重組、資產注入、增資擴股等方式來改善其流動性，通過控制控股股東來控制上市公司。

“轉質押+債轉股”的股債混合紓困

目前做法最多的就是“轉質押+債轉股”?！稗D質押+債轉股”就是在紓困基金接受上市公司大股東轉質押的基礎上加上一條轉股協(xié)議來做保底償還的渠道。

具體做法是第一步先進行“轉質押”，獲得質押的股票以后再制定一個轉股協(xié)議，包括給大股東一個寬限期，在寬限期內如果大股東可以通過股票分紅、投資收益等方式償還這部分債務則不進行債轉股，如果不能償還則進行債轉股。

被馳援上市公司進展情況

根據Choice統(tǒng)計，從10月初至12月14日這段時間，有83家上市公司接受了108次不同方式的紓困，其中有54筆紓困資金已經完成實施，涉及的股份有99421.41萬股，涉及的上市公司有39家。

數(shù)據來源：Choice，牛牛金融研究中心

受馳援的上市公司所屬行業(yè)分布來看，機械設備、電子、計算機行業(yè)的上市公司最多，分別為12個、10個、8個；從受馳援的上市公司實控人類型分布來看，實控人為個人的上市公司最多，有76家，基本上受益的大部分確實是民營企業(yè)。

數(shù)據來源：Choice，牛牛金融研究中心

數(shù)據來源：Choice，牛牛金融研究中心

從合作方式看，質押融資和股權轉讓的方式最為普遍，分別為51次和31次。