財(cái)報(bào)分析，周二見(jiàn)！

今日分析對(duì)象是昔日大藍(lán)籌今日“落難”的海天味業(yè)（603288）。

海天味業(yè)是一家從事調(diào)味品研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的企業(yè)。公司在2023年年報(bào)中稱(chēng)，公司是調(diào)味品行業(yè)龍頭企業(yè)，產(chǎn)銷(xiāo)量均超過(guò)400萬(wàn)噸，名列行業(yè)第一。中國(guó)品牌力指數(shù)2023C-BPI榜單顯示，海天蟬聯(lián)醬油（連續(xù)13年）、醬料（連續(xù)4年）、蠔油（連續(xù)4年）行業(yè)第一品牌。

2023年，海天味業(yè)營(yíng)業(yè)收入245.59億元，同比下降4.10%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)56.27億元，同比下降9.21%。

翻閱完海天味業(yè)去年年報(bào)最大的感受是，曾經(jīng)的大藍(lán)籌陷入增長(zhǎng)瓶頸。

從營(yíng)收看，公司營(yíng)業(yè)收入在250億元左右已經(jīng)徘徊了三年。2021年?duì)I收為250億元、2022年為256億元，去年為246億元。凈利潤(rùn)方面，2021年達(dá)到66.7億元后，就一直走下坡路，去年降至56億元。

盡管海天味業(yè)在2023年年報(bào)中預(yù)測(cè)今年?duì)I收目標(biāo)為275.1億元，創(chuàng)下歷史新高。但歸母凈利潤(rùn)目標(biāo)為62.3億元，仍然低于2021年凈利潤(rùn)，與2022年較為接近。

細(xì)分產(chǎn)品看，2023年海天味業(yè)三大主要產(chǎn)品均陷入負(fù)增長(zhǎng)。核心產(chǎn)品醬油去年收入下滑8.83%，蠔油下滑3.74%，調(diào)味醬下滑6.08%。唯一亮點(diǎn)是，被海天味業(yè)歸為其他類(lèi)產(chǎn)品的醋、料酒、調(diào)味汁、雞精雞粉、番茄醬等加一塊實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)19.35%。不過(guò)，需要注意的是，這些產(chǎn)品的毛利率為21.88%，遠(yuǎn)低于海天味業(yè)上述三大產(chǎn)品的毛利率。

從渠道看，海天味業(yè)無(wú)論是線上渠道和線下渠道都陷入負(fù)增長(zhǎng)。特別是線上渠道收入跌幅達(dá)到10%。

毛利率方面，2023年醬油產(chǎn)品毛利率增加2.34個(gè)百分點(diǎn)，調(diào)味醬減少1.79個(gè)百分點(diǎn)，蠔油減少4.65個(gè)百分點(diǎn)，其他類(lèi)產(chǎn)品減少5.30個(gè)百分點(diǎn)。

上述數(shù)據(jù)顯示，海天味業(yè)亟需打破增長(zhǎng)瓶頸。

但現(xiàn)實(shí)又很殘酷，從營(yíng)收看，海天味業(yè)還沒(méi)有一款產(chǎn)品能夠?qū)崿F(xiàn)快速增長(zhǎng)從而徹底扭轉(zhuǎn)下滑趨勢(shì)，特別是中長(zhǎng)期看，海天味業(yè)需要“爆款”出現(xiàn)；從凈利潤(rùn)看，醬油的毛利率達(dá)到42.63%，再提升潛力不大。另外，其他類(lèi)產(chǎn)品作為實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的產(chǎn)品，綜合毛利率僅為21.88%，遠(yuǎn)低于公司整體毛利率。因此未來(lái)這塊業(yè)務(wù)做大，又將拉低公司毛利率水平。

增長(zhǎng)碰到瓶頸，海天味業(yè)在資本市場(chǎng)就碰到另一個(gè)問(wèn)題，估值太貴。

數(shù)據(jù)顯示，2021年1月，海天味業(yè)的股價(jià)曾經(jīng)達(dá)到219.58元/股。2024年7月9日收盤(pán)，股價(jià)為33.84元/股，復(fù)權(quán)后股價(jià)大約58元/股。3年半左右的時(shí)間，股價(jià)跌去約73%。也許有人會(huì)認(rèn)為股價(jià)腰斬兩次，應(yīng)該已經(jīng)比較便宜。

貴不貴，要算賬。按照海天味業(yè)在去年年報(bào)中預(yù)計(jì)，今年凈利潤(rùn)在62億元左右，7月9日收盤(pán)總市值為1882億元，動(dòng)態(tài)市盈率大約30倍左右。按照股息率看，2023年每股派現(xiàn)0.66元，股息率大約2%。

不過(guò)，海天味業(yè)去年財(cái)報(bào)亮點(diǎn)非常突出，現(xiàn)金流非常充裕。截止到2023年年底，公司擁有貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)總額達(dá)到275億元，短期和長(zhǎng)期借款大約為4.3億元，加上去年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)到73.56億元。

海天味業(yè)，是不是有點(diǎn)讓金融消費(fèi)者既愛(ài)又恨！

（海天味業(yè)2023年資產(chǎn)負(fù)債表）